郑州刮板厂 郑煤机：煤价上涨将推动行业景气上行

 郑州刮板厂投资要点：

　　煤机需求与煤炭价格、FAI高度正相关

    煤矿FAI与煤价高度正相关。煤价上涨带来煤炭企业扩大产能，加大投资的意愿。在定量上，1988-2007年煤炭FAI与煤价同比增速的相关系数在0.8以上，而煤炭FAI与全社会FAI的相关系数只在0.26。

　　郑州刮板厂煤机需求与煤矿FA高度正相关。煤炭FAI的35%以上用来购买设备器具，所以煤炭FAI的增长必将带来煤机需求的提升。在定量上，煤机需求与煤炭FAI高度正相关，相关系数在0.75以上。

　　煤价上涨有望超预期，煤机行业景气具备上行动力

    2011年中国有望进入新一轮经济增长周期，下游行业产能扩张将带来煤炭需求的刚性增长；另外，在美国第二轮量化宽松货币政策使得美元进入长期贬值通道，全球流动性充裕，大宗商品价格上行趋势较为确定。我们认为11年煤价有望超预期上涨，煤机行业景气具备上行动力。

　　11年整合煤矿将大规模开工建设，推高煤炭行业FAI

       郑州刮板厂以山西省为例，股权整合已基本完成，但资源整合进度缓慢，目前仅完成不到三分之一。根据山西省政府的规定，50%的整合煤矿将在2010年年底前开工建设，100%的整合煤矿将在2011年中前期开工建设。我们预计资源整合将在11-12年逐步完成，技改矿井随后逐步恢复生产，进而开始拉动煤机设备的需求。

　　11年煤炭FAI增速将快速提升，从10年的20%增至27%

    在煤价上涨以及整合煤矿开工建设的双重推动下，煤炭FAI同比增速将结束10年的底部徘徊，反弹回升，从20%增至27%。在此情况下，我们预计11年煤机需求增速可达到26%左右，比10年高出11个百分点以上。

　　推荐郑煤机，买入，目标价60元

       郑州刮板厂作为行业龙头，公司将充分受益于11年煤机行业的景气回升。公司内生性增长确定，同时在国内煤机行业将逐步推进整合的大背景下，外延式扩展可期。预计公司未来三年净利润CAGR约在45%，10-12年EPS分别为1.24、1.88和2.66元，对应PE在34倍、22倍和16倍，给予公司11年目标价60元，建议买入。